一、金融风险增大形势下 汇率稳定至关重要

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2016年初的市场动荡为市场敲响了警钟。今年，国内外经济金融形势非常复杂和不确定，各种因素交织叠加，导致中国金融业风险加大。

今后仍应防止股市和外汇市场动荡的不利局面以及资本外流压力加大。中国的经济增长在2016年可能会继续小幅下滑。在实际经济指标没有明显改善的情况下，再加上美国再次加息的可能性、全球资本市场动荡、地缘政治冲突等。，市场对人民币贬值的预期很难在短期内完全消退。在应对不当的情况下，特别是一旦再次发生一次性大幅贬值，不可排除在市场恐慌的驱动下，股市和外汇市场的联动将会杀跌，导致市场剧烈震荡。外汇市场的动荡表明，离岸人民币市场对在岸市场的影响远远超出预期，离岸市场动荡对在岸市场的影响不可低估。由于离岸市场投资者对人民币贬值的预期受国际市场非理性观点的影响较大，但受国内货币当局的影响相对较小，未来离岸市场有可能再次动荡，人民币贬值压力将加大，这将推动在岸人民币贬值。

目前和未来，商业银行资产质量仍存在下行压力，但风险总体可控。2016年，商业银行不良贷款将继续快速增长，风险点将进一步从民营小微企业向国有大中型企业扩散，从沿海地区向中西部地区扩散。特别是在去产能和去杠杆化程度不断提高的背景下，产能过剩行业的信贷风险有可能加速释放。年底时，不良贷款率可能升至2%-2.2%。小微企业、产能过剩行业、三、四线城市房地产贷款和一些信贷业务可能是主要风险点。但是，结合一些发达国家银行资产质量数据的分析，我国商业银行不良贷款的增长符合当前经济运行的实际情况，风险水平仍在合理范围内。作为一个中高速增长的新兴经济体，中国的财政和货币政策仍有很大的调整空间，商业银行对各种风险的内部消化能力仍然很强，资本充足，拨备覆盖率高，应该能够通过各种方式消化现有的不良资产。但是，鉴于银行与股票市场的关联度和银行业务的国际化程度都有了很大的提高，银行体系的信用风险、流动性风险和市场风险分阶段急剧上升的可能性在未来也不排除。

今后，我们应该警惕债券市场动荡的可能性。2015年下半年股市大幅波动后，大量资金涌入市场，债券市场持续火热。目前，泡沫迹象开始出现，债券市场的风险正在上升，目前的债券市场被高估。过去5年，同期限高等级公司债券的收益率比政府债券高2-3个百分点，但目前差距已缩小到1个百分点左右。随着债券市场的蓬勃发展，投资者增加了对高杠杆债券结构产品的投资。银行推出了优先和次等结构性理财产品，以债券市场的各种产品为投资目标，最大配置杠杆可达1:9。虽然债券市场基本上不存在结构性产品的强制清算，但风险不容忽视。随着经济衰退、企业利润下降以及去产能和去杠杆化的加速，2016年债券违约的数量将会增加。在刚性赎回尚未完全打破的情况下，债券违约的增加可能会对整个债券市场产生更大的影响。

特别是，我们应该注意到，在未来，股票，债券，外汇，房地产，信托，私募等市场风险。会相互传染，相互促进，酝酿系统性金融风险。2016年初，股票市场和外汇市场同时经历了剧烈的震荡，这表明在流动性充裕、经济低迷、实体经济投资回报率低、市场信心脆弱的情况下，过多的资金在各种市场上徘徊和投机，容易相互传染，导致整个金融体系的不稳定性和脆弱性明显增加，风险状况更加复杂。由于蝴蝶效应，即使是单一的个人风险也可能导致系统性风险。特别是，市场已经形成了对人民币贬值的强劲而持续的预期，这推动了短期投机资金的外逃，应该引起高度关注。在股票市场、债券市场、信托、私募、财务管理、p2p等因各种问题而非常敏感的情况下，很可能在上述市场引起共鸣，导致资金迅速撤出和市场恐慌。在一些城市库存高、泡沫扩大的情况下，房地产市场也有可能出现大量资本外流，这可能导致房价快速全面下跌，而人民币的快速贬值往往是房价下跌的重要驱动力。

我们应该清醒地认识到，经过30年的改革开放，中国已经成为一个相当开放的国家。对于包括国内投资者在内的全球投资者来说，人民币汇率是人民币资产价值的重要标志。人民币持续贬值和强烈预期将不可避免地增强全球投资者出售人民币资产的动机。中国改革开放30多年来，资本的大规模流入注定了在资本持续贬值的情况下，资本流出的巨大压力。资本和金融账户的开放将促进资本外流。如果人民币资产价格继续大幅下跌，资本继续大规模流出，将不可避免地使宏观经济承受更大的下行压力。有鉴于此，人民币汇率的基本稳定是保持金融市场平稳运行、避免系统性风险爆发的关键。